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长江证券:地产+金融的认知差在何处

2019-10-09 15:52:20来源:励志吧0次阅读

长江证券:地产+金融的认知差在何处 2017-12-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点正在进行时的认知差修正一个“新结构市场”正在重塑:低波动率的常态化、增量价值型资金的进场、资金的“马太效应”从实体演绎到金融市场。现象的背后,是被忽视的制度背景、经济状态与政策环境的作用,持续推动着“新结构市场”在2018年甚至在未来数年,都将成为资本市场的新常态。

在此结构变局之下,我们相信A股市场的行业研究同样需要看到,从传统“总量供需”到“结构分析”的认知差修正。甚至,在上述影响资本市场核心变量变化的背景下,估值体系也可能会发生变局。我们正在经历这一过程,也在寻找认知差修正中的投资机会。

策略视角思考“地产+金融=大金融板块”的认知差对于地产板块,我们认为市场存在如下一致预期:(1)地产行业大周期向下;(2)无风险收益率在高位,地产行业大概率无相对收益;(3)政策监管在持续收紧,对行业发展有约束。

对于金融板块,我们认为在2017年一季度末(即长江策略重点推荐金融板块长期机会时),市场同样存在如下一致预期:(1)金融去杠杆,行业盈利能力减弱;(2)银行负债端压力较大,对行业有约束;(3)政策持续收紧,行业机会较弱。

在上述“总量负面”预期下,投资者对“结构配置”有所忽视。我们认为,地产+金融板块是可以横向比较的——投资者的担忧均来自“负债端”与“政策”。

然而今年的大行表现或对未来地产板块的结构表现有一定借鉴意义:

1.在金融监管背景下,大行与小行之间负债端的差异性反而在拉大,我们将发现对地产行业第一层认知差即反映在负债上;2.十九大同样明确了行业监管方向,就如同金融去杠杆的金融业的影响。但我们同时需要观察一二线城市供需结构、库存变化和政策环境。我们将发现对地产行业第二层认知差即反映在政策上;3.较多投资者在地产行业判断上,停留于行业“资源属性”的认知,但逻辑上地产行业本质是制造业。从过去“NAV估值思考”转向“ROE估值思考”,意味着我们自上而下思考时,已经不能局限于估值的时间序列比较,而是更需要审视“估值体系的重构”。我们将发现对地产行业第三层认知差即反映在估值上。

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